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　　AMD 和 OpenAI 今日宣布了一项计划，OpenAI 将通过关联公司购买并部署高达 6 千兆瓦的 AMD Instinct GPU，涵盖多代硬件，从 2026 年下半年的 MI450 系列开始，潜在销售额可达 900 亿美元。作为交换，AMD 已向 OpenAI 发行认股权证，以每股 0.01 美元的价格认购最多 1.6 亿股 AMD 股票。随着 OpenAI 的部署规模从 1 千兆瓦扩大到 6 千兆瓦，以及 AMD 股价突破一系列业绩门槛（最高可达每股 600 美元），认股权证将逐步归属。

　　对于那些计算的人来说，如果 OpenAI 以每股 600 美元的价格出售所有股份，那么 1.6 亿股将价值 960 亿美元，大致相当于交易中硬件的价值。

　　AMD 宣布与 OpenAI 建立战略合作伙伴关系，这不仅代表着又一项 GPU 供应协议，更是对 AI 基础设施融资和配置方式的结构性重构。表面上，这只是一项供应协议。但其本质可以被视为一种金融工具，将 AI 硬件销售转化为股权配置，将 AMD 的长期估值与 OpenAI 的基础设施增长直接挂钩。AMD 称此次合作“预计将带来数百亿美元的收入”，其股价在协议宣布后飙升逾 30%。市场显然将此视为 AMD 提前实现 AI 年收入百亿美元目标的加速。

　　这笔交易也正值人工智能基础设施经济学发生更广泛转变之际。英特尔最近获得了英伟达、软银和美国政府的资本承诺，共同资助其晶圆代工扩张，此举模糊了供应商、竞争对手和投资者之间的界限。英伟达与OpenAI、甲骨文等公司合作的“星际之门”计划，目前已累计超过五千亿美元，并将GPU采购转变为长期资本整合。共同点在于，计算能力不再是一项简单的资本支出，而是正在成为一种金融资产类别。在这种背景下，AMD与OpenAI的合作契合了一种日益增长的趋势：人工智能计算不再是离散交易中的买卖，而是在生态系统规模上进行融资、证券化和资本化。

　　新闻稿指出，OpenAI 将首先购买并部署 1 千兆瓦的 AMD Instinct MI450 GPU，该 GPU 将于 2026 年下半年开始量产。这将授予一定数量的股权，后续股权将逐步授予，以达到未来 AMD GPU 6 千兆瓦的上限。两家公司将这笔交易描述为一项“多年、多代”的合作伙伴关系，涵盖硬件、软件和机架级系统联合工程。

　　AMD 首席执行官苏姿丰博士将此次合作定位为“双赢”，旨在推动更广泛的 AI 生态系统发展；首席财务官则认为，此次合作不仅具有战略增值作用，而且将长期带来盈利增长。OpenAI 首席执行官 Sam Altman 则强调，实现 AI 潜力需要“强大的计算能力”，这表明此次合作不仅关乎供应安全，更关乎突破 NVIDIA 生态系统的限制。

　　AMD 的 8-K 文件揭示了股权部分如何将这项协议转变为半导体历史上最不寻常的客户-供应商联盟之一。名义执行价格使得该认股权证在功能上等同于基于绩效的股权，而无需 AMD 放弃治理控制权或董事会席位。它是一种共生伙伴关系，只有当 OpenAI 能够为 OpenAI 和 AMD 带来可衡量的、可创收的需求时，AMD 才会获得奖励。

　　归属机制采用双轨制。首批奖励与最初的 1 千兆瓦 MI450 部署挂钩，一旦硬件交付并验收合格，即可获得保障。随着累计 GPU 购买量达到 6 千兆瓦，以及 AMD 股价连续突破 600 美元的门槛（从目前的 165 美元基线 美元），后续奖励将解锁。该机制将奖励与运营交付和市场认可度挂钩，要求 OpenAI 帮助 AMD 将其数据中心业务发展到足以促使投资者重新定价的水平。

　　该认股权证的有效期至2030年10月。如果AMD因故终止GPU供应协议，所有未归属的股份将自动取消。所有已归属但未行使的股份将在到期时自动转换，从而为OpenAI提供固定的流动性窗口，同时避免长期积压。

　　OpenAI 的注册权将延长至 2033 年，允许其以至少一亿美元的金额出售既得股份。这避免了可能造成波动的小规模出售，并确保任何处置都能吸引机构投资者。AMD 还保留了反稀释和转让限制，禁止 OpenAI 转售或转让认股权证，关联公司除外。

　　从财务角度来看，该结构实现了多个目标。它将 AMD 的客户获取成本转化为股权，而非预付折扣，限制股权稀释至已实现的业绩，并保证在规定期限内至少 1 千兆瓦的 Instinct 出货量。它还为 OpenAI 创造了一条自筹资金的途径。随着 AMD 股价随着每个里程碑的实现而上涨，认股权证的账面价值可以帮助其为后续的 GPU 购买提供资金，从而减少直接资本支出的需求。

　　这种方法与NVIDIA的资本合作伙伴关系和英特尔的代工融资模式形成鲜明对比。甲骨文的星际之门生态系统以及NVIDIA/OpenAI的合作依赖于直接的共同投资，通过大规模的资本部署将超大规模企业锁定在垂直整合的基础设施中。英特尔最近从NVIDIA、软银和美国政府筹集的资金涉及制造产能的共同参与，有效地融合了供应商和投资者的角色。AMD的结构不同之处在于，它保持核心交易的商业性，OpenAI仍然直接购买硬件，但叠加了与股权挂钩的激励措施，以随着时间的推移扩大这种消费。AMD没有通过外部资本投入来为其扩张融资，而是将未来的销售业绩转化为基于股票的奖励系统，使OpenAI能够从其消费的供应的成功中获得经济利益。

　　此次合作的核心是 AMD 下一代数据中心 GPU：Instinct MI450。MI450 基于 CDNA4 架构，预计将成为 AMD 首个针对真正机架级部署进行优化的产品线，在系统级而非设备级集成计算、互连和内存带宽。AMD 的 Helios 平台是其面向大型 AI 集群的全新参考架构，它将 MI450 GPU 与基于 Zen 6 的 CPU、高带宽内存和先进的互连结构相结合，形成预先设计的机架级系统，旨在与 NVIDIA 的 HGX 和 DGX SuperPOD 直接竞争。

　　Helios 并非独立的服务器，而是一个完整的数据中心模块。通过以机架粒度进行销售，AMD 可以控制系统拓扑、软件调优和冷却集成，从而使其开放软件堆栈 ROCm 能够以可预测的效率扩展到数千个节点。MI450 将于 2026 年下半年量产，这将使 AMD 能够在下一代 CDNA 平台发布前满足 OpenAI 的首个 1 千兆瓦承诺。

　　除此之外，AMD 的路线 系列，预计该系列将基于相同的系统设计理念，同时引入更高带宽的内存以及更紧密的计算和架构集成。当 OpenAI 接近其 6 千兆瓦目标的后期阶段时，AMD 很可能会推出基于 MI500 的系统，这意味着 OpenAI 的产量承诺也将成为 AMD 下一代架构的基石。

　　6千兆瓦的GPU计算能力在半导体领域堪称巨大规模。如果AMD的MI450每颗加速器的散热能力与目前的高端GPU大致相同——每颗芯片约1到2千瓦——那么6千兆瓦的部署意味着大约需要300万到600万台设备。按每台设备2.4万到3万美元的综合平均售价估算，这相当于在协议有效期内累计900亿美元的硬件收入潜力。即使假设利用率较低或分阶段采用，AMD“数百亿”的预测也与多代产品的合理收入分配相符。

　　财务风险通过股权稀释得到抵消。市场似乎对这种权衡感到满意，将其解读为基于业绩而非投机性的股权稀释。

　　对于 OpenAI 而言，这种结构可以同时解决多个战略问题。它确保在供应受限的市场中能够稳定地使用 AMD 硬件，实现 NVIDIA 以外的多元化，并为未来基础设施的扩展提供财务杠杆。该认股权证实际上赋予了 OpenAI 自身硬件采购的嵌入式财务回报。随着 OpenAI 达到部署里程碑且 AMD 股价上涨，OpenAI 的既得股份也会升值，从而创造流动性，可用于资助进一步的计算扩展。

　　这种安排使 OpenAI 在一定程度上对冲了 AI 基础设施的资本密集度，但也带来了依赖性。这些认股权证只有在 AMD 股价表现良好且 OpenAI 真正按照预期规模部署的情况下才有价值。未能实现里程碑或未能将 GPU 容量货币化可能会导致价值搁浅。这也引发了治理问题：OpenAI 现在有直接的经济动机来推广 AMD 的硬件生态系统，这可能会影响其在部署和合作伙伴关系中的供应商中立性。

　　AMD 与 OpenAI 的合作正处于一个仍然受 NVIDIA 主导的环境中。OpenAI 自己的“星际之门”计划由微软和甲骨文共同资助，是迄今为止对 NVIDIA 硬件最大的单笔承诺之一，预计基础设施投资约为 5000 亿美元。该生态系统有效地将超大规模计算平台、模型开发者和数据中心运营商与 NVIDIA 的垂直集成堆栈绑定在一起，NVIDIA 不仅控制着 GPU 架构，还控制着互连、系统拓扑和软件框架。

　　AMD 的做法在结构和理念上有所不同。通过嵌入股权激励而非强制共同投资，AMD 创建了一种奖励消费而非排他性的合作模式。AMD 并没有将生态系统的力量集中在一家供应商的垂直整合路线图中，而是构建了一个由战略买家组成的分布式网络，这些买家参与其中，共同分享其优势。这分散了超大规模厂商的动态，将 AMD 的计算路线图转变为一个共享平台，而不是单一供应商依赖。

　　实际上，这种结构可以吸引那些缺乏星际之门那样雄厚资本，但仍寻求与半导体合作伙伴建立长期合作关系的AI开发者和小型云服务提供商。它还为AMD提供了一种将潜在客户转化为合作伙伴的途径，而无需像NVIDIA那样与大型生态系统协议产生资产负债表上的纠缠。

　　协议中的删节凸显了风险所在。AMD 在其公开的 8-K 文件中隐瞒了详细的行权时间表（附件 E）和行权条件（附件 F），这意味着确切的时间、股权分配和技术触发机制仍处于保密状态。这种不透明性使得无法模拟收入确认与股权行权何时一致。

　　6 千兆瓦的数字也应被视为最大值，而非保证。OpenAI 的约束性承诺目前仅适用于 MI450 部署的第一个 1 千兆瓦。其余部分取决于未来的采购和性能阈值。实际上，该授权书激励 OpenAI 达到这些水平，但并不强制要求。

　　从AMD的角度来看，主要的运营风险在于执行。交付6千兆瓦的数据中心GPU产能需要持续多年的稳定代工厂配置、基板可用性以及高带宽内存供应。AMD在公告发布后的分析师电话会议上强调了这一点，并表示其多年来对供应链稳定性的投资。晶圆启动或封装产能的任何中断，尤其是在AMD与NVIDIA和其他公司争夺台积电CoWoS产能的情况下，都可能延迟交付。

　　最后，这种结构引入了市场时机风险。第一个交付里程碑将在2026年末，这意味着大部分财务收益将在股价最初反应之后很久才能显现。从现在到那时，AMD必须继续为其数据中心研发项目提供资金，同时平衡投资者对AI收入加速增长的预期。

　　如今，任何人工智能部署的关键问题之一是电力分配以及硬件的部署位置。尤其是在美国，电力需求旺盛，以至于人们不得不采取极端措施来确保兆瓦级电力的正常运转。

　　问题不在于发电。世界上有些地方是太阳能，有些地方是核能或石油/天然气。一切都在于电力输送，而这个市场目前急需提升。Semianalysis有很多关于该行业的优秀文章，以及大多数电力输送硬件如何在未来几个季度内被预订销售。这对 AMD 和 OpenAI 来说意味着，即使硅片供应得到保障，物理部署仍然受到变压器交付周期、电网审批和变电站建设的制约，而这些可能要持续数年。

　　至于 AMD 硬件的部署地点，OpenAI 一直倾向于将其硬件合作伙伴设在美国。虽然新闻稿或 8-K 文件中没有任何内容直接将硬件与美国联系起来，但在分析师电话会议上，OpenAI 表示这些硬件将直接或通过与 OpenAI 相关的子公司进行消费。这可能意味着，与 OpenAI 签订了大量合同的 Neo-Clouds 将被纳入该协议。

　　公告发布后，AMD 股价盘后立即飙升 33% 以上，这对于一个合作伙伴的披露而言，涨幅异常强劲，但这在一定程度上要归功于所涉及的数字以及 OpenAI 的“绝不犯错”态度。这反映出投资者的解读：这笔交易既是对 AMD AI 战略的验证，也是对其加速推进。

　　对于分析师而言，市场反应也重新将AMD的数据中心部门定位为与NVIDIA相当的增长引擎。即使考虑到股权稀释，6千兆瓦需求带来的隐含企业价值提升也足以抵消新股发行的影响。投资者似乎将认股权证视为AMD MI450和MI500架构是可靠替代方案的证据，这些方案能够大规模地捕获高价值的AI工作负载。

　　此次合作正式确立了 AMD 和 OpenAI 之间的共同发展轨迹，但也暴露出 AMD 近期 AI 战略的走向在很大程度上取决于 OpenAI 的扩展能力。认股权证旨在奖励实际的硬件消费，而非投机行为，这意味着 AMD 路线图的执行只是故事的一半。另一半则取决于 OpenAI 能否将大规模计算部署转化为盈利服务和持续利用。如果 OpenAI 放慢速度或调整优先级，AMD 认股权证结构的上层部分可能永远无法兑现。

　　AMD 一直以来都将其数据中心业务扩展到广泛的客户群——云提供商、超大规模计算平台、企业和高性能计算 (HPC)——而非依赖于单一核心租户。这种多元化仍然至关重要。即使 OpenAI 推动了 MI450 部署的首个千兆瓦规模，AMD 扩展 ROCm 采用率和平台兼容性的能力也将决定 MI450 和 MI500 系列能否超越这一初始阶段。尽管 AMD 在大模型推理支持和混合精度训练优化方面取得了显著进展，但 ROCm 的成熟度、工具和框架集成在许多开发者工作流程中仍然落后于 NVIDIA 的 CUDA 堆栈。

　　AMD 近期的收购狂潮进一步强化了这一雄心。2025 年期间，该公司已完成约十项战略性收购，以巩固其在 AI 价值链中的地位。这些收购包括 ZT Systems，将机架级系统设计和集成直接纳入 AMD 掌控；Enosemi，扩大其在共封装光器件和高速互连领域的业务；以及一系列软件和 AI 工具公司，例如 Nod.ai、Silo AI、Untether AI 和 Brium，这些公司均致力于提高编译器效率、模型优化和 ROCm 生态系统就绪度。这些收购使 AMD 能够从芯片到系统再到软件实现垂直覆盖，使其成为一家能够提供预制数据中心级解决方案的全栈式 AI 基础设施公司。与 OpenAI 的合作将是首次真正的压力测试，以检验这些部门在规模化运作下的协同能力，以及 AMD 如何有效地将收购主导的能力转化为真正的部署速度。

　　与 OpenAI 的合作也可能加速 ROCm 的演进。与全球最严苛的 AI 开发者之一直接合作，为 AMD 提供了验证和反馈循环，从而可以将 ROCm 打造成为一个更适合生产的生态系统。如果能够实现这一点，其益处将超越 OpenAI，巩固 AMD 与其他模型开发者和云合作伙伴的地位，而这些合作伙伴一直难以高效地大规模集成 ROCm。

　　平台广度也存在问题。AMD 的 Helios 系统在机架级集成了 CPU 和 GPU，与 OpenAI 的深度合作可以让 AMD 的 Zen 处理器承担更多推理任务。OpenAI 此前表示，与 NVIDIA 的替代产品相比，AMD 的 MI250X 在某些工作负载下的推理性能提高了约 10%。如果这一优势在 MI450 一代中依然保持，并且 Helios 系统作为统一的 CPU-GPU 平台获得广泛关注，那么 AMD 或许能够获得超越 Instinct 加速器本身的额外优势。

　　目前尚不清楚的是，AMD 愿意在多大程度上根据 OpenAI 的具体需求调整其平台战略。专门为 OpenAI 提供支持固然能带来立竿见影的回报，但也可能带来微妙的锁定或技术分歧，从而影响更广泛的客户采用。在未来两年内，平衡定制化支持与生态系统通用性将是 AMD 最具战略意义的决策之一。

　　最终，这笔交易表明，半导体行业正在转向芯片制造商和计算消费者之间的深度双边合作。供应协议正在成为投资框架。GPU 路线图正在成为共享基础设施。软件生态系统正在通过实际部署的反馈循环而非理论优化来构建。

　　此次合作能否奠定持久的基础，还是昙花一现，将取决于技术、业务和时机等方面的执行力。AMD 已将其数据中心增长历程中的重要部分与 OpenAI 的发展轨迹紧密结合，同时仍保持着服务更广阔市场的雄心。最终结果将考验一家建立在多元化基础上的公司能否在人工智能需求集中的时代蓬勃发展——以及与全球最强大的人工智能实体之一的合作，究竟是仅仅扩展 AMD 的生态系统，还是定义它。

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