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　　投资建议：业绩稳健增长，外延并购终止。25Q3 收入/归母净利润分别同比+4.48%/+4.34%，收入稳健增长，结构变化及市场费用增加拖累毛利率及费用率，投资收益增加整体盈利保持稳定。公司近年来不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健。公司公告称终止对味滋美的收购计划，但仍将继续探索外延并购机会，未来多元策略下期待打开空间。

　　投资建议：仍在高增势能期，维持“强烈推荐”评级。公司25Q3 收入维持高速增长，补水啦环比加速明显，网点扩张仍在推进，展望26 年，基本盘稳增叠加第二曲线继续扩张有望助力公司延续高速增长，略调整 25-27 年 EPS预测为8.78、10.91、12.71 元，公司业绩持续超预期消化估值，当前股价对应25 年34x 估值，维持“强烈推荐”评级。

　　盈利预测与投资建议：看好新国标切换后，行业集中度提升，公司作为行业龙头充分受益。高端子品牌零际发布在即，有望夯实公司中高端升级路径。考虑新国标过渡期影响，9 月经销商进货节奏放缓以及消费者观望心态使得需求短期递延，该机构调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为23.11/25.45/30.46 亿元，对应PE 估值为12.5/11.3/9.5 x，维持“强烈推荐”评级。