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　　投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出

　　本期主理人为星图金融研究院研究员张思远，推荐书目为《非理性繁荣》，作者罗伯特・希勒是行为金融学领域的开拓者与领军人物，耶鲁大学教授。2013年，他因在该领域的杰出贡献荣获诺贝尔经济学奖，其提出的“希勒市盈率”（CAPE）已成为衡量市场估值的重要指标。与传统市盈率不同，希勒市盈率以过去10年经通胀调整后的平均盈利为计算基础，能平滑经济周期干扰，更精准反映市场长期估值，为投资者判断市场估值、规避盲目投资提供了重要参考。

　　《非理性繁荣》作为希勒的代表作，核心在于揭示群体心理如何让资产价格脱离基本面。他打破“市场完全理性”的传统认知，指出投资者情绪、认知偏差等因素会在繁荣期催生过度乐观，推动资产价格泡沫化，而情绪逆转时泡沫破裂将引发巨亏。这一视角在AI热潮下更具现实意义：当前市场对AI企业热情高涨、股价飙升，但我们需警惕其估值是否脱离基本面。希勒的理论正是提醒投资者，别被短期情绪裹挟，要从长期基本面理性判断市场。

　　2000年，当互联网科技股在资本市场上掀起惊涛骇浪，股价一路狂飙时，多数人沉浸在财富迅速膨胀的美梦中，对潜在的风险视而不见。而罗伯特・希勒却在此时，凭借着自己对市场敏锐的洞察力和深厚的研究功底，在《非理性繁荣》中敲响了警钟。他指出，市场正处于非理性的繁荣之中，互联网泡沫随时可能破裂。果不其然，不久之后，互联网泡沫如他所料般破裂，众多互联网企业的股价暴跌，无数投资者血本无归。希勒精准的预警，使其在金融界声名鹊起，也让这本《非理性繁荣》成为了研究市场非理性行为的经典之作。

　　时光荏苒，25年后的今天，美股市场再次呈现出一片繁荣景象。AI领军企业英伟达借AI热潮，市值一度突破5万亿美元，跻身全球市值最高公司之列。与此同时，苹果、微软等科技“七巨头”美股权重已达历史峰值，对大盘走势举足轻重。在这样的市场环境下，“这次不一样”的乐观情绪再次弥漫在市场的每一个角落。投资者们纷纷认为，这次的科技浪潮与以往不同，AI技术将彻底改变世界。然而，当我们重读《非理性繁荣》时，会发现历史总是惊人的相似。就像是一面镜子，清晰地映照出当下市场的非理性行为。这些诱因就像是隐藏在市场背后的无形之手，操纵着投资者的情绪和行为，推动着市场走向繁荣，也走向危机。

　　资本市场的门槛不断降低，风险在规模中积累。20世纪末千禧繁荣期，在线交易平台兴起，打破了华尔街机构对股市的垄断，让普通大众首次能轻松参与股票交易，股票交易不再是专业人士的专属，大众得以共享资本市场的财富增值机会。如今，资本市场亲民化进一步提速。社交媒体投资社区兴起，让投资者交流经验、分享策略、获取信息极为便捷。但全民投资热潮下风险暗藏：当买卖股票如“点赞”般轻松，投资者极易忽视风险、凭情绪决策，社交媒体上的一条负面消息就可能引发恐慌抛售，导致股价暴跌。

　　宽松的流动性推升了估值，也放大了风险。上世纪90年代，美国经济进入“大缓和”黄金期，低通胀与低利率是核心特征——低通胀稳定物价与企业成本，低利率则降低融资成本、刺激投资消费。这一环境下，固定收益资产收益率下降，资金涌入股市推高股价，而企业盈利增长为股价上涨提供了坚实支撑。当下，市场憧憬“新大缓和”，投资者普遍押注通胀回落、美联储重启降息扩表。但核心PCE粘性高企，叠加地缘冲突加剧能源价波动，凸显通胀回落阻力，美联储或被迫维持高利率。而依赖远期现金流的AI成长股多以高估值交易，高利率将推高其融资成本、冲击现金流，使其面临巨大估值压缩风险。一单高估泡沫破裂，市场可能剧烈崩塌。

　　上一轮互联网泡沫破裂于技术叙事的崩塌，而如今AI的估值仍然过度集中于技术叙事。互联网时代，思科、雅虎凭技术创新成为市场宠儿，股价与市值飙升。市场对互联网前景充满遐想，认为其将重塑生活与商业，这种乐观预期促使投资者疯狂追捧相关股票，最终催生互联网泡沫。如今AI成市场新宠，英伟达、微软、谷歌、OpenAI等是AI领军者，地位堪比互联网时代的思科与雅虎。OpenAI计划IPO，估值最高或达1万亿美元；英伟达市值已破5万亿美元。更值得关注的是，AI企业形成“投资-采购”闭环：微软投资OpenAI提供资金，OpenAI采购英伟达芯片用于AI研发，英伟达则入股AI初创企业，资金在产业链内循环流动。这种“自我强化”的估值体系，存在着巨大的风险。它使得企业的估值对技术落地进度的敏感度远远超越了基本面。一旦AI技术的发展出现瓶颈，或者商业化进程不如预期，这种基于乐观预期的估值体系将面临崩塌的风险。

　　社交媒体兴起后，共识的凝聚更为迅速，恐慌的传播同样更快。社交媒体颠覆了传统信息传播格局，使信息传播速度达到新高度。过去财经电视传播受播出时间限制，信息获取滞后；如今社交媒体实现信息实时传播，可“按秒推动”市场情绪，这导致当前市场波动幅度远大于2000年互联网泡沫时期。算法驱动的信息茧房，也在社交媒体时代变得愈发明显。在Discord、Reddit、Twitter（X）等社交媒体平台上，用户往往只会看到自己感兴趣的内容，而这些内容往往是经过算法筛选和推荐的。这就导致用户陷入了一个信息的“回音壁”中，只能听到与自己观点相似的声音，进一步强化了认知偏差，这意味着用户在这个社群中接收到的大部分信息都是相似的，缺乏多样性和客观性。信息过载下，投资者理性决策窗口被压缩至分钟级，难做出全面客观的投资决策。

　　对个人言论的崇拜，压倒了企业的基本面。在当今的科技和商业领域，黄仁勋、马斯克等技术领袖已经成为了市场的焦点和风向标。他们的每一句话、每一个行动，都可能对市场产生重大的影响。2025年，英伟达CEO黄仁勋在GTC演讲中乐观展望AI前景并介绍公司AI新进展，该演讲经媒体广泛传播后引发市场热烈反响，众多投资者受其影响增持英伟达及相关AI企业股票，推动股价上涨。这种将企业价值与技术领袖个人IP紧密绑定的现象，使得股价波动的高度归因于领袖叙事而非基本面，其情绪放大效应也更加显著。投资者往往会因为对技术领袖的信任和崇拜，而忽视了企业的基本面和潜在风险。

　　当晒收益成为新的社交货币，FOMO情绪在社交媒体中被进一步放大。在社交媒体时代，“晒收益”已成为新的社交符号。抖音、小红书等平台上，美股投资、AI致富攻略等话题热度高涨，海量用户通过图文、视频分享投资心得、收益数据，部分内容还包含股票推荐与策略交流。在此类社交场景催化下，FOMO（害怕错过）情绪被显著放大：部分投资者目睹他人收益心生“错失焦虑”，随之跟风入市。对新开户群体而言，FOMO情绪常是投资决策的核心驱动，使其未充分评估市场风险与自身风险承受能力的情况下，盲目追逐市场热点。行为金融学研究显示，这种“结果偏差”会降低投资者对回调风险的感知，使其只关注上涨收益而忽视下跌风险，进而导致持仓周期缩短、交易频率激增。频繁交易不仅抬高投资成本，还易让投资者受市场情绪裹挟，最终引发决策失误。

　　2000年，希勒在书中写下：“市场的繁荣并非源于理性，而是源于人们共同相信它是理性的。”25年后，AI编织的梦想更精致、传播更快、杠杆更高，但人性对“新时代”的狂热从未改变。对于投资者而言，真正的护城河不是追逐泡沫，而是在集体亢奋中保持对“非理性”的敬畏——当周围都在讨论“如何快速致富”时，或许正是重新审视“价值”的最佳时刻。毕竟，在金融市场的历史长河中，清醒永远比快速更珍贵。