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　　2、金融工程及基金研究：全球增长因子上行，普林格周期仍处第四阶段——资产因子与股债配置策略202601

　　3、地产经营服务及REITs：REITs高质量发展政策组合落地，商业不动产试点与配套规则同步推出

　　比重已从2006年的峰值回落至2024年的24.87%，正处于从工业化后期向后工业化初期过渡的关键节点。“十五五”时期既是跨越中等收入陷阱的攻坚期，也是应对全球产业链重构的决胜期。本报告深入分析了中国制造业面临的新形势、合理比重的内涵及政策保障体系，认为保持制造业合理比重是保障国家经济安全、培育新质生产力及促进共同富裕的根本底线。

　　基于德、日、韩等工业强国在同等发展阶段的经验，同时考虑到中国的大国体量与安全需求，预计“十五五”期间中国制造业比重的合理区间应维持在20%-25%。这一目标的实现逻辑在于“总量的韧性维持”与“结构的深度优化”。尽管随着人均GDP突破1.3万美元，服务业占比上升是客观规律，但制造业必须作为技术创新的“中试场”和宏观经济的“稳定器”存在，防止过早“去工业化”。

　　然而，中国制造业正面临严峻挑战：外部遭遇欧美高端回流与新兴经济体低端分流的“双向挤压”，内部面临劳动力、土地等要素成本刚性上升及“脱实向虚”的风险。因此“十五五”期间的战略路径：一是坚持创新驱动，以全要素生产率（TFP）提升为核心，推动产业由要素驱动向创新驱动转型；二是优化空间布局，实行“梯度转移+集群发展”策略，引导成熟产业向中西部有序转移，同时在东部打造世界级先进制造业集群；三是强化要素保障，通过降低能源、物流等成本并激活数据、人才等新型要素，构建高标准市场体系。最终，通过高质量的“增量”弥补传统产能的“减量”，确保中国在全球产业竞争中掌握主动权。

　　跨市场全球宏观因子体系表现回顾：美国、欧洲、中国增长因子均出现不同程度上行。国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期上行。全球资产因子近1月收益率较为分化，其中，股票市场涨幅明显，长期利率跌幅较多，整体来看，全球风险资产继续修复。

　　我们判断当前中国处于先行指标下行、同步指标上行、滞后指标上行的状态。认为当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模型建议配置股票和商品。

　　根据A股上市公司业绩跟踪体系，从三季报的情况来看，沪深300、创业板综的超预期值高于历史平均水平，中证500超预期值低于历史同期均值。总体来看，把握结构性行情，精选超预期个股，关注基本面修复的大盘成长投资机会。

　　证监会63号文从推动试点、市场建设、完善机制、加强监管四方面作出统筹安排。支持商业不动产REITs发行，允许业态相近资产组合申报，支持资产管理经验丰富的金融机构参与；支持上市REITs通过扩募、合并扩大规模，研究推出REITs ETF、推动纳入沪深港通并引导保险社保等中长期资金入市；优化审核注册流程，统一标准并强化集体决策，研究建立与无风险利率挂钩的收益率要求；强化全链条监管，压实基金管理人主动管理责任与运营机构运营责任，完善信息披露与交易监测机制。63号文整体有助于稳定制度预期，完善市场功能与长期资金承接机制。

　　21号文及交易所通知细化商业不动产REITs试点规则。明确商业不动产REITs审核单位为证监会和交易所。明确商业不动产REITs产品定义及底层资产要求，规定资产权属清晰、现金流持续稳定。交易所同步发布通知建立申报直通车机制，明确重点支持业态包括商业综合体、零售、办公、酒店等，允许打包申报以发挥协同效应，要求各证监局加强项目培育、中介机构压实核查责任。对试点项目建立专项服务团队，快速响应政策咨询，协同相关部门推动优质项目落地，有序拓展原始权益人范围。此次试点规则与安排更明确，项目推进更侧重于资产质量与合规核查。

　　交易所“1+7+6”规则指南框架夯实制度基础。指引体系覆盖REITs审核、发售、扩募、临时报告、定期报告全流程。1号指引将商业不动产纳入并新增分业态披露要求，明确收益率需锚定10年期国债利率并强化估值论证；2号指引完善询价定价机制，允许设置高价剔除并优化战略配售；3号指引将扩募申报间隔缩短至6个月，明确扩募战略配售对象范围；4号指引压缩审核反馈时限并建立静默期；5号至7号指引细化分业态运营指标披露标准，强化现金流预测校验与日常波动管理要求，完善持续监管规则。规则框架从全流程口径细化提升了透明度与可比性，同时对披露与运营提出更高要求。

　　证券研究报告名称：《“十五五”规划系列研究（二）：保持制造业合理比重》

　　证券研究报告名称：《全球增长因子上行，普林格周期仍处第四阶段——资产因子与股债配置策略202601》

　　证券研究报告名称：《REITs周报（25.12.27-26.1.2）：REITs高质量发展政策组合落地，商业不动产试点与配套规则同步推出》